Weekly – SEC 澄清比特币与以太币非证券, STO 会是 ICO 的未来？

SEC & Ethereum

于 Jun 14, 2018 美国证券交易委员会 SEC 正式宣佈比特币与以太币非证券型代币，最主要的原因还是比特币与以太币的去中心化，并没有办法判断哪个个人、团体单位对比特币与以太币会有过半的绝对影响力。

换言之其他的透过首次发行币 ICOs (Initial Coin Offering) 就不一定了，只要可以确定有任何一方的 entity 拥有超过 50% 以上的权力可以左有代币，该代币即为证券，譬如说瑞波币 Ripple 就有可能被 SEC 认列为证券型代币 Tokenized Security。

美国证券交易委员会 SEC 为了规管 ICO 把代币分为三类：资产型代币 Equity Token, 证券行型代币 Security Token, 应用型代币 Utility Token。

SEC 此举将会对未来的加密货币造成什麽可能的影响？我们先来看看一般大众投资人 Retail Investors 与传统机构投资人 Institutional Investors 对于加密货币市场投资的看法。

大众投资人 vs. 机构投资人

加密货币市场的高挥发性，每个价值货币都有可能随市场情绪大幅度的上涨与瞬间归零，因此吸引不少一般大众投资人Retail Investors 冒着高风险进场来赚取潜在的高报酬; 同时也因此市场没有下行保护 (downside protection)，也使许多传统机构投资人 Institutional Investors 不敢放很大的比例做避险投资，约莫总资产配置的 1 – 5% 已算多。

大众投资人：我们最多可以赚多少。机构投资人：我们最多会损失多少钱。

机构投资人与大众投资人会有如此天差地远的心态，在于机构投资人管理的都非自有的资产，机构经理人是领薪水执行机构投资的动作，投资获得的报酬机构经理人并领不到，反之投资失败有可能会被炒鱿鱼。

因此，机构投资人会持续投资他们看得懂且可写的出投资盈利预期分析的资产项目，如：股票、债券、房地产等都是。

Howey 测试与 Security Token 证券型代币

Howey 测试是基于美国联邦最高法院对于投资合约规则定义，其包含了主要四项：

投资：众多投资人将自己的资金进行投资。
项目：众多投资人将自己的资金投资到同一项目。
获利：众多投资人一起投资的唯一目的为获利。
获利来自他人的努力与经营，投资人不直接参与经营。

只要满足以上四个条件就会被美国证券法规视为投资合约，同时判定属于美国证券交易所 SEC 的管辖范畴。由此可知三大类型的 ICO 代币中，就属证券型代币 Security Token 可以被 SEC 明定规管。

Security Token Offering 证券型代币发行

以上可知由于 Security Token 为三大类型的代币中唯一可被 SEC 监管又符合机构投资人可以做投资盈利预期分析的需求。再者，有可被法规承认且又可以快速发行 share 的募资方式为新创团队所乐见。如此看来，STOs (Security Token Offering) 证券型代币发行会渐渐在 ICO 市场成为大众投资人与机构投资人都喜爱的募资主流。